近年全球新能源汽车销量高增长，两大因素促成新能源汽车市场欣欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动：根据国际能源署（IEA）《全球电动汽车展望2022》，政策方面，已有约40个国家/地区立法制定了全面电动化时间表或颁布了燃油汽车禁令。各国纷纷增加财政开支用于促进电动汽车发展太欣新材料科技，特别是2020年疫情爆发后欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场上，电动汽车单车补贴上升幅度大，反映政策积极加码。

　　产品方面，几乎所有传统汽车巨头都开始电动化转型，加紧推出电动汽车车型，设定电动汽车销量目）。近年来电动汽车车型愈发丰富，截至2021年末，全球电动汽车可选车型已经接近450款。中国市场上电动汽车可选车型有298款，最是丰富；欧洲市场上电动汽车可选车型有184款，由于早先欧洲在混合动力路线上领先，电动化浪潮下欧洲车企为混合动力汽车“加装插电”致使欧洲市场上插电混动汽车占比较高；美国市场上电动汽车可选车型缺乏，未来产品阵列扩充潜力巨大。

　　具体而言，中国、欧洲、美国三大主要市场背后的驱动因素不尽相同：中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化；欧洲市场主要是政策驱动，欧盟委员会提出“全球最严苛汽车排放标准”迫使车企转型新能源汽车，此外，2020年下半年开始疫情下欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场新能源汽车渗透率低，发展滞后，拜登当选总统后政策正在加码，处在爆发前夜。

　　新能源汽车销量高增长带动产业链景气高涨，本次系列报告聚焦新能源汽车产业链，挖掘新能源汽车产业链上的投资机会。三电系统“电池、电驱、电控”是电动汽车的核心部件，为电动汽车提供动力，也是电动汽车区别于燃油汽车之处；充电桩/换电站是必须的配套设施，为电动汽车补充能量；电动汽车也带来汽车电气架构的彻底改变，带动汽车电子升级。

　　动力电池通常就是指为汽车提供动力的电池，安装在车体底部位置。动力电池是新能源汽车（电动汽车）不可或缺的核心部件，直接关系着整车性能，重要性不言而喻。动力电池约占纯电动汽车生产总成本的1/3，产品价值高，市场空间大，动力电池需求跟随新能源汽车产销放量同步高速增长；此外，动力电池行业完全是新能源汽车发展的衍生物，是顺应新能源汽车发展而诞生的新兴行业，从无到有，孕育着一系列投资机会。是故，动力电池行业理所当然地成为资本市场追逐热捧的对象。

　　另一方面，动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。这就造成当前动力电池行业估值（市盈率）普遍较高，投资动力电池行业，建议淡化估值，着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。

　　动力电池的生产原材料主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、电芯壳体、锂电铜箔等，经由涂布、模切、分条、卷绕/叠片、封装、注液、化成等工艺流程制成电池单体（Cell），或称“电芯”。

　　动力电池对于电池单体一致性要求苛刻，因为后续还要将数量庞大（成百上千颗）的电池单体组合在一起。即是先将电池单体组装成电池模组（Module），再将电池模组打包成电池系统（Pack），或称“电池包”。电池单体制造涉及电化学应用，而后续电池模组、电池系统制造则完全是机械组装，所以也有整车企业仅采购电池单体，而后自行/委托打包成电池系统。

　　动力电池装机量与新能源汽车产销量高度相关。基于SNEResearch、中国汽车动力电池产业创新联盟发布的装机量数据，结合我们对于全球/中国新能源汽车销量的判断，测算2022年全球动力电池装机量约436GWh（+47%），中国动力电池装机量约237GWh（+53%），行业增速较快，预期未来三年全球/中国动力电池装机量也会保持20%以上年均复合增长，差不多相当于三年再翻倍，2025年全球动力电池装机量接近1000GWh，迎接“TWh时代”。动力电池装机量跟随新能源汽车产销量同步高速增长，增速上的细微差异取决于平均带电量的变化趋势。关于平均带电量，我们判断中国市场上小车热潮暂告段落，平均带电量止跌企稳，欧洲市场上以菲亚特500参数图片）e为代表的小车兴起，平均带电量走低；美国市场上向来流行SUV、皮卡等大型车，美国市场销售放量对于全球平均带电量拉动作用大。总体太欣新材料科技而言，我们判断平均带电量未来基调会是缓慢攀升，特别是我们还考虑到插电混动汽车也有其适应客群，补贴退坡后插电混动汽车也许会有一波兴盛。值得指出，动力电池装机量直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近终端市场需求，如果考虑到产业链扩产备货，换电模式发展需要保有备用电池，以及动力电池维修换新等等，实际动力电池生产量会超过动力电池装机量。

　　根据韩国市场研究机构SNEResearch发布的2021年全球动力电池装机量榜单，前十名依次是宁德时代、LG新能源、松下、比亚迪、SKOn、三星SDI、中创新航、国轩高科、远景动力、蜂巢能源。中国动力电池企业占据六席、韩国三席、日本一席。宁德时代2021年全球装机量96.7GWh（+168%），已经是连续多年霸榜，并且相较LG新能源2021年全球装机量60.2GWh（+75.5%）拉开差距，而在2020年，宁德时代险些被LG新能源赶超；LG新能源因通用雪佛兰BoltEV召回事件受挫，但是很快振作起来，2022年1月成功上市，创造韩国有史以来融资规模最大IPO纪录；SKOn发展激进，已经超越三星SDI位居第五；松下、远景动力增速较慢，主要是松下产能扩张保守，远景动力受制于日产聆风销量疲软。

　　中国市场上动力电池企业众多，2022年1-7月共有45家动力电池企业在中国新能源汽车市场上实现装车配套（这个数字较去年同期减少8家）。动力电池企业数量逐年减少说明动力电池行业发展趋于成熟，末尾淘汰，几乎再没有新进入者。尽管如此，动力电池行业竞争仍然十分激烈，表现为龙头公司占据绝大部分市场份额，二线动力电池企业步步紧跟、虎视眈眈，还有众多三线动力电池企业缺乏优质客户和规模优势，孤注一掷拼搏求进，又或是挣扎求存。

　　动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。

　　如前所述，动力电池行业群雄逐鹿，格局未定，竞争十分激烈。展望未来，动力电池行业还会有翻天覆地的变化。LG新能源厚积薄发，发展势头迅猛，特别是在国际市场拓展上有优势，成为宁德时代的挑战者；第二梯队包括松下、三星SDI、SKOn、远景动力、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能、中创新航太欣新材料科技等。目前来看，瑞浦能源、Northvolt、ACC也很有潜力跻身第二梯队。孚能科技凭借其软包电池技术路线可以占有一定市场份额，但是软包电池还是不太可能成为主流。

　　欧洲锂电产业缺失，乃是兵家必争之地。宁德时代、蜂巢能源、国轩高科先后在德国建设生产基地，远景动力在英国、法国、西班牙建设生产基地，少数中国动力电池企业跨出国门，前瞻布局欧洲，为未来国际业务拓展奠定基础。值得注意，欧洲决不甘心放弃动力电池产业。2017年10月，欧盟成立欧洲电池联盟（EuropeanBatteryAlliance,EBA），致力于推进欧洲本土电池产业发展，促进就业、摆脱依赖。欧洲电池联盟在2018年提出“战略行动计划”明确战略发展方向，其后发起两期“欧洲共同利益重要项目”（ImportantProjectofCommonEuropeanInterest,IPCEI），由欧盟成员国出资合计61亿欧元，并额外撬动私人投资百亿欧元，用于资助欧洲电池研发与创新。根据欧洲电池联盟第六次高级别会议（2022/2/23），欧盟正在推进开展111个电池工业项目，其中包括20个电池超级工厂，已经在整个电池产业链上投资1270亿欧元。

　　推进欧洲本土电池产业发展已经成为欧洲共识。目前欧洲地区已成熟运营的电池工厂仅有LG新能源波兰工厂、三星SDI匈牙利工厂、SKOn匈牙利工厂、远景动力英国工厂等屈指可数的几个。而在欧洲各方通力支持下，欧洲涌现出一批电池新势力，包括瑞典Northvolt、法国Verkor、英国Britishvolt、意大利Italvolt、斯洛伐克InoBatAuto等欧洲本土电池企业宣布建设超级工厂。其中尤以Northvolt为代表，Northvolt声名远播，被国人比作欧洲宁德时代。Northvolt成立于2016年10月，总部位于瑞典，创始人是特斯拉供应链管理部前副主席PeterCarlsson等人，Northvolt成立伊始就博得欧洲资本的热情追捧，获得巨额融资支持，短短数年间发展成为欧洲动力电池领军者。Northvolt的优势是非常熟悉动力电池供应链，而不是电池设计研发，公司定位于应用已有的成熟技术，实现大规模、高质量的生产，产能扩张非常积极。瑞典超级工厂（NorthvoltEtt）首期产能16GWh已经投产；Northvolt与大众集团合资的德国生产基地正在建设中，Northvolt与沃尔沃合资的瑞典生产基地正在筹划中，另有波兰组装基地正在建设中。2021/12/28瑞典超级工厂首个锂电池下线，标志着欧洲锂电产业发展新篇章。

　　另外，欧洲老牌电池企业太欣新材料科技法国Saft（同时也是国际能源巨头道达尔能源的全资子公司），长期服务于航天军工、轨道交通等工况环境极端恶劣的工业领域，为客户提供优质可靠高附加值的电池及解决方案，以此闻名于世，如今也开始大力拓展动力电池业务。2020年8月，Saft与PSA发起设立ACC（AutomotiveCellCompany），后来又引入梅赛德斯-奔驰，目前三方各持股1/3。ACC以其股东实力雄厚备受关注，已经宣布在法国、德国、意大利三地建设超级工厂。目前法国超级工厂正在建设中，首期规划产能8GWh，计划2023年投产。

　　当前动力电池行业呈现中韩争霸格局，展望未来，欧洲也一定会在动力电池行业中占据一席之地。最后，动力电池作为新能源汽车的核心部件，直接关系着整车性能，重要性不言而喻，对于整车企业而言，动力电池极具战略意义，继特斯拉之后，包括大众、宝马、奔驰、通用等有实力的整车企业都重金投入自研动力电池，特别是大众正在多地建设其标准化动力电池工厂，并整合旗下动力电池资产谋求独立上市。越来越多整车企业也开始组建动力电池研发团队，尝试小规模试制。此举有利于整车企业紧跟动力电池技术变化，并且在整车企业与动力电池企业的谈判博弈中争取优势地位，主导动力电池技术演进方向。虽然整车企业自研自产动力电池并不意味着整车企业意图完全自供，排除外部供应商，但是此举确实会削弱动力电池企业的话语权及议价能力。尽管动力电池行业竞争十分激烈，甚至还要面对整车企业的挤压，但是动力电池行业中还是有一些具有竞争优势的公司值得关注，有望脱颖而出。投资动力电池行业，建议着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。

　　中国市场上，宁德时代拥有最广泛的客户群体，宁德时代先后同上汽、东风、广汽、一汽、吉利合资建厂，深度绑定优质客户；宁德时代同时也是蔚来、小鹏、理想等造车新势力在初创时期最稳妥省心的选择。此外，比亚迪当前还是以内部配套为主，中创新航的核心客户是广汽、长安，国轩高科的核心客户是江淮、奇瑞等本土企业，客户稳定，但是也有其局限性。

　　我们认为，电动时代的领军者当属特斯拉、比亚迪；大众向来风格稳健，然而在电动化道路上也是做出很大突破；福特是燃油车时代的领军者，亦不甘在电动时代落后，MustangMach-E、F-150Lightning两款产品在美国市场上深受欢迎，订单饱满，供不应求；Stellantis在电动化战略上非常积极，菲亚特500e、标志208在欧洲市场上深受欢迎；现代起亚旗下现代Ioniq5、起亚EV6广受好评，销量爬坡中；小鹏、理想等造车新势力品牌认可度逐渐提升，借机推出高端车型；长安汽车主打深蓝、阿维塔双品牌，也引起市场高度关注，前景可期。以上这些整车企业发展势头强劲，其动力电池供应商也有望受益。

　　动力电池技术创新方面，建议关注两条脉络，其一是特斯拉采用4680电池标志着圆柱电池技术实现突破；其二是宁德时代麒麟电池引领方形电池技术持续精进。

　　2020年9月特斯拉在首届电池日活动上正式发布4680电池。4680电池是特斯拉与松下合作研发的创新产品，电池体积倍增，带来能量密度提升，其核心技术创新是摒弃传统的极耳结构，换以全极耳方案，大幅缩短电子流通路径，降低内阻，解决电池体积倍增伴随的发热问题，同时也带来充放电效率提升。

　　随着时间推移，4680电池终于迎来产业化。2022年4月特斯拉得克萨斯州奥斯汀工厂投产开工，奥斯汀工厂将率先量产4680电池并装配ModelY。特斯拉也在寻找4680电池合作供货商，驱使动力电池企业加快跟进4680电池布局，已知LG新能源、三星SDI已经宣布建设4680产线供货特斯拉。国内动力电池企业包括亿纬锂能、比克等均押注4680电池，期望弯道超车太欣新材料科技。4680电池标志着圆柱电池技术实现突破，大圆柱电池受到业界广泛认可，也得到整车企业的积极响应。宝马历来推崇方形电池，却意外宣布在2025年投产的新一代电动平台NeueKlasse（NewClass）上采用大圆柱电池；当前包括保时捷、Rivian、Lucid等整车企业惯用圆柱电池，未来也有望导入大圆柱电池。

　　2022年6月宁德时代发布第三代CTP技术——麒麟电池。根据宁德时代介绍，麒麟电池对比4680电池实现电池系统能量密度、快充等全方位提升，麒麟电池预计将于2023年量产上市。宁德时代在2019年全球首创CTP（CelltoPack）技术方案，又或称无模组电池包，使体积利用率突破50%，引领动力电池结构创新。如今，CTP技术已发展至第三代，麒麟电池基于第三代CTP技术平台打造，系统集成度再提高，体积利用率达72%（对比4680电池体积利用率63%），为全球最高，三元高镍体系下系统能量密度达255Wh/kg，可以轻松实现电动汽车1000公里续航。麒麟电池整合功能件，将横纵梁、水冷板、隔热垫合三为一，集成为“多功能弹性夹层”。将原本横置于电芯底部的水冷功能件纵置于电芯之间，这项全球首创“电芯大面冷却技术”使换热面积扩大四倍，电芯控温时间缩短至原来一半，极端情况下可以阻隔电芯之间的异常热传导，使得麒麟电池支持4C倍率充电，10分钟快充80%。

　　前期4680电池备受市场关注，作为反击，如今麒麟电池问世又直指超越4680电池。我们认为，以4680电池为代表的圆柱电池、以麒麟电池为代表的方形电池是两条不同的技术路线，圆柱电池优势是工艺成熟、安全稳定，所以可以采用更加激进的电化学体系，而方形电池则在电池系统结构创新上大做文章，两条技术路线互有短长，目前来看不分伯仲。需要注意，现阶段4680电池良率并不能令人满意，两者都还有待时日。

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